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来源：一德菁英汇
导语
2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，强调“依法依规治理企业低价无序竞争”、“推动落后产能有序退出”， “反内卷”政策信号明确有力。7月18日，湖南省工业信息厅发布的《关于开展湖南省石化化工行业老旧装置摸底评估工作的通知》引发市场关注，石化化工老旧装置重新定义，商品期货夜盘大涨。石化老旧装置淘汰推进“反内卷”，市场关注度进一步提升，我们针对本阶段供给侧政策对能化品进行了以下分析：
氯碱
继“反内卷”消息涌现，氯碱品种价格企稳上涨；随着周五（7月18日）对石化化工老旧装置重新定义，超过20年的装置被称为老装置，存在设备更新和装置退出风险，氯碱品种价格大涨。
仅对20年装置去测算，从上游电石看，闲置装置超过2005年产能，期间一直有装置的更新和企业的退出，电石实际运行的老装置量很少；针对PVC产业，跟进退出和投产情况，20年老装置很少；烧碱装置类似，电解槽更新，行业退出等，老装置也很少，装置年限不是本轮上涨的驱动。
对于纯碱企业，纯碱和氯碱企业相似，设备更新较多，但其装置更新力度不及氯碱企业，存在继续更新的情况。玻璃老产线以产线实际运行周期看，以10-13年为周期，老产线较多，也是最确定的，玻璃潜在投产能力和潜在退出产能都较大，政策指引下，影响暂以退出为主。
从山东地区对退出项目和继续保留两高项目看，主要针对煤电，水泥，炼化，陶瓷为主；其退出项目涉及到一条老的光伏线；继续保留项目包含少量老玻璃产线以及氯碱企业；以煤电退出带来的其配套企业电价上涨影响，带动氯碱成本抬升。
我们认为本轮老旧装置更新和前期的“反内卷”目的都是为了国内企业提高竞争力，提高产业健康运行。
纯碱、玻璃、PVC、烧碱利润低位，且受煤和电影响大，当前以修复利润为主；动力煤价格从低点涨幅并不大，后期对氯碱仍有成本推动。按当前静态煤价计算，PVC、纯碱、玻璃单品种的完全成本看，2601合约都修复到全产业高成本；烧碱和液氯价格波动大，按当前液氯负价计算，烧碱的2509和2601价格也仅达到成本以上，烧碱基本面略好一些，盘面价格或有低谷，风险点在于波动的液氯。
当前盘面利润修复（谨慎者多单可部分止盈），继续关注装置执行情况，烧碱关注回调做多，纯碱、玻璃、PVC基本面略弱，远月升水，短线回调做多风险略大，长线关注低多。
沥青
“反内卷”政策通过淘汰落后产能、限制低价倾销，预计将间接推动沥青行业产能优化。2024年沥青产能已同比下滑2.1%，产能利用率仅31%。政策若进一步遏制地方保护主义对“僵尸企业”的输血，地方炼厂可能加速退出，头部企业份额提升，缓解长期产能过剩（产能超8000万吨/年，利用率不足40%）。需要指出的是，石油沥青老旧装置淘汰退出或是相对长期的过程，短期如果价格上涨将对下游需求承接造成较大压力，我们建议理性看待“反内卷”对沥青的短期影响。
聚酯
化工行业可能的稳增长政策措施对于聚酯板块的直接影响相对有限。总体看PX20年以上装置产能占比约5%左右，PTA由于老产能已经退出，20年以上装置占比相对较少，约2%左右；乙二醇装置约占5%左右，瓶片9%左右，短纤45%左右。
对于聚酯行业，多数产能属于头部企业的一体化装置，其装置规模以及效率放在全球角度看都是有竞争力的，总体影响预计有限。假设去产能措施真的强硬落实，相对影响较大的是下游的聚酯以及靠最上游的炼化，由于聚酯产品在当前需求偏弱背景下本来产能就相对过剩，产能的去化可能会提振利润，但对总需求的影响有限。上游炼化产能的优化可能会影响下游整个化工的产业链供应，因此炼化产能的优化路径可能会比较复杂，同时炼化产能出清从2021年对地炼税费的审查已经开始，当前主营开工一直高于地炼已经是例证。产能优化，供给提质增效的路径不是一蹴而就的，因此对于上游石化产品（芳烃/烯烃）影响亦相对有限。短期更是估值低的品种情绪修复利润的表现。
甲醇
近期受“反内卷”相关政策影响，国内宏观氛围整体向好，加之甲醇煤制成本企稳回升，内地上游工厂7月以来集中检修，短期看宏观情绪提振叠加供给收紧，对甲醇价格形成一定利好支撑。但中期看，随着伊朗进口不断增加，沿海库存预计持续上升，下游利润整体情况不佳，若价格进一步上涨，也不排除烯烃等下游出现检修可能。此外，从甲醇装置情况来看，20年以上老旧设备占比较低，今年低利润产能主要集中在气头装置，但气头产能占比仅10%且多数装置早已停车，因此工信部推进的落后产能设备更新或淘汰对甲醇影响较小。目前甲醇煤制利润较高，进口依存度也高，短期看虽然各商品都跟随宏观情绪走强，但预计中期商品走势或将有所分化。
尿素
目前尿素西南天然气利润率-4.51%，历史分位数2%，亏损状态自2024年年底持续到现在，目前尚未有明显停工迹象，且第二批出口配额向气头企业倾斜，停工概率更低，煤制尿素中固定床利润率最低，但仍为11.05%，历史分位数31%。西南气头产能占比10%左右，尿素行业多数企业利润尚可。从数据看，尿素行业竞争充分，“反内卷”政策通过影响宏观氛围，间接提振尿素行情。
工信部上周五（7月18日）提出的调整产业结构、优化供给和淘汰落后产能的政策预期对尿素影响较大，情绪行情先行。自从2015年提出供给侧改革以来，尿素企业便进行装置技改和升级，老旧装置加环保装置或者直接升级为航天炉等工艺，经过10年的行业自发展，目前仅剩山西少量固定床未技改，据传已定7月下旬技改，此次供给侧改革评估实际影响量有限。供给侧改革的预期叠加尿素基本面向好，短期共振偏强，政策落地边际量不及预期后重回基本面行情。目前尿素供需修复趋向紧平衡，后续或缺口增大，中期行情预估偏强。
作者：张丽/F3025228、Z0013855/
陈通/F3012946、Z0013383/
郑邮飞/F0284348、Z0010566/
胡欣/F0299540、Z0012133/
辅助研究员：麻景峰/F03121716/
王慧慧/F03124635/
一德期货能源化工分析师
编辑：武宇杰
审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/
复核：王舟青
报告制作日期：2025年7月21日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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责任编辑：李铁民
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